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第5章 经济效果评价指标2_图文

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评价指标使用说明

关于评价指标若干要点的讨论
1、关于基准折现率 ? 用到基准折现率的评价指标:
NPV,NAV NPVI / NPVR PC,AC Pt*

2011-3-17

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评价指标使用说明

NPV = ∑ (CI ? CO )t (1 + i0 )
t =0

n

?t

? 净现值函数

NPV=f (NCFt , n , i0 )
NPV

式中: NCFt 和 n 由市场因素和技术 因素决定。 若NCFt 和 n 已定, 则:

0 i

NPV=f ( i0 )
2011-3-17

典型的NPV函数曲线
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评价指标使用说明

动态投资回收期函数(TP*):
Tp*
TP*

∑ (CI-CO)t· (1+i0)-t=0
t=0

? TP*=f (NCFt , i0)

0

i

? 式中 NCFt 由市场和技术因素决定。若 NCFt 已定,则:TP*=f(i0)
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评价指标使用说明

基准折现率的实质
? 小贩如何给所卖的商品定价? ? 资金是否有价格? ? 资金应如何定价?

2011-3-17

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评价指标使用说明

资金价格的确定
? 投资于项目时给资金定价的程序 – 先考虑企业获取资金的成本: 股市投资者如何 ? 借贷资金——利息 确定收益预期 ? 股权投资——权益资本金 ? 自有资金——机会成本 商品如何定价? – 再考虑资金投资的机会成本: ? 投资于国债 ? 存入银行 加权*均成本 ? 其他项目 – 最终决策: ? 原则:收益最多,风险最小 ? 要素:市场、竞争对手、机会、成本、预期、发 展… …
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评价指标使用说明

基准折现率的实质
? 投资折现率是资金的成本和机会成本决定的 – 资金成本(获取) 资金机会成本(使用) ? 投资折现率:
– 资金的价格——利差——钱生钱 – 产品的价格——价差——卖产品赚钱

? 对评价指标的直接影响(以净现值为例): – i不同,导致NPV>0或NPV<0,符号发生变化 – i不同,导致多方案按NPV指标值的排序发生 变化,从而导致确定方案的不同
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评价指标使用说明 随着i的变化,NPV值变化示例:
0 1 2 100 3 100 4 50 5 50 NPV i=10% 83.91 NPV i=20% 24.81

方 -230 100 案 A 方 -100 30 案 B

30

60

60

60

75.40

33.58

若令i=10%,则A方案优于B方案 若令i=20%,则B方案优于A方案
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如何决策才是科学的?
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评价指标使用说明

基准折现率的确定——给资金定价
? 概念:基准折现率是净现值计算中反映 资金时间价值的基准参数,是导致投资 行为发生所要求的最低投资回报率,称 为最低要求收益率(Minimum Attractive Rate
of Return , MARR)。

? 决定基准折现率要考虑的因素 – 资金成本 – 项目风险
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现实成本 机会成本
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评价指标使用说明

2、采用行业*均收益率 做为基准折现率的局限
? 历史数据的可靠性:技术与市场会发生 变化 ? 行业*均——谁会赚钱? ? 企业投资的市场容量多大?

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评价指标使用说明

最低希望收益率
? 投资者可接受的最低资金利用效率 ? 确定依据: – 资金成本:一般不应低于资金加权*均成本 – 资金机会成本:盈利前提是最低希望收益率 不低于投资的机会成本 ? 考虑风险因素,加系数矫正 ? 考虑通货膨胀因素对项目实际收益情况的影响 ? 一切以企业发展的整体战略为出发点

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评价指标使用说明

截止收益率
? 对企业将选择投资的项目序列而言(止损 标准),再增加一个项目就不赚钱了 ? 边际投资收益=边际筹资成本 ? 最后增加的项目的内部收益率=截止收益率 ? 此时,资金的机会成本=资金的实际成本

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评价指标使用说明

最低希望收益率与截止收益率
? 最低希望收益率:
– – – – 资金成本 资金机会成本 投资风险补偿系数矫正 局部服从整体

基 主观判断 折 现 率 的 确 定
最低希望收益率 截止折现率



? 截止收益率

– 资金有限,项目众多 客观需要 – 从收益最好的项目做起 – 再投一个项目导致资金的收益刚好抵偿支出 时,最后一个项目的收益率
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评价指标使用说明

3、净现值与经济规模
? 投资决策需决定
– 是否投? – 投多少?

? 具体到项目,需确定:
– 什么样的方案可以接受 – 哪个或哪几个方案的组合为最优选择

? 项目的优劣取决于:
– 效益 – 规模 – 投资 决 定
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评价指标使用说明

4、项目内部收益率的唯一性问题
由计算内部收益率的理论公式


∑ (CI ? CO )t (1 + i
n t =0

? ?t

)

=0
* ?1

? IRR = i ?



(CI ? CO )t = a t

(1 + i )

=x

可得 a0 + a1 x + a2 x 2 + ? + an x n = 0 ? 从数学形式看,计算内部收益率的理论 方程应有n 个解。 ? 问题:项目的内部收益率是唯一的吗?
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评价指标使用说明

4、项目内部收益率的唯一性问题
例:某大型设备制造项目的现金流情况
0 1 2 3 4 5 年 份 净现金流量 1900 1000 -5000 -5000 2000 6000

? 用 i1 = 10.4% 和 i2 = 47.2% 作折现率,均可得 出净现金流现值和为零的结果。 ? 可以证明,当项目净现金流量的正负号在项目 寿命期内发生多次变化时,计算IRR的方程可 能有多个解。 ? 问题:这些解中有项目的IRR吗?如果项目净 现金流量的正负号发生多次变化,计算IRR的 方程一定多个解吗?该项目能用IRR评价吗?
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评价指标使用说明

常规项目与非常规项目
? 常规项目:净现金流量的正负号在项目寿命期 内仅有一次变化。 ? 非常规项目:净现金流量的正负号在项目寿命 期内有多次变化。 ? 例:净现金流序列(-100,470,-720,360)
NPV 20% 50% 100% i 内部收益率方程多解示意图
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4、项目内部收益率的唯一性问题
结论: ? 常 规 项 目:IRR方程有唯一实数解。 ? 非常规项目:IRR方程理论上有多个实数 解。 ? 项目的IRR应是唯一的,如果IRR方程有 多个实数解,这些解都不是项目的IRR。 ? 对非常规项目,须根据IRR的经济含义对 计算出的IRR进行检验,以确定是否能用 IRR评价该项目。
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项目经济评价指标的关系及选择
1.项目经济评价指标的关系 ? 联系:均能反映项目投资直接经济效益的 大小 ? 区别:反映项目投资直接经济效益的和程 度不同

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2.经济评价指标的选择 应用 ? 用于单个方案投资经济效益的大小与好 坏的衡量,以决定方案的取舍。 ? 用于多方案的投资经济性优劣的比较, 以决定方案选优.

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指标 比较

净现值 NPV

内部收益率 费用效益率 IRR I/C
按资金的机会 成本贴现时, I/C≥1的独立 项目均可接受

投资收益率I/K 或净现值率 NPVR
按资金的机会成 本贴现时, I/K≥1 或NPVR≥0的独立 项目均可接受

选择标准

按资金的机会成本 IRR ≥资金的 贴现时, NPV≥0的 机会成本的 项目均可接受 项目均可接 受 不能评定项目实施 对独立项目 的先后顺序 的优劣评定 可能有错误 按资金的机会成本 贴现接受 NPV最 大的备选项目,对 互斥项目NPV是一 个较好的选择标准 不可直接使 用,需转化为 差额投资内 部收益率

优劣评定

对独立项目的 可用于评定独立 优劣评定可能 项目的优劣顺序 有错误 不可直接使用 不可直接使用

互斥项目

折现率
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必须确定一个适当 一般采用资 的折现率,一般采 金的机会成 用资金的机会成本 本作为基准 收益率

必须确定一个 适当的折现率, 一般采用资金 的机会成本

必须确定一个适 当的折现率,一般 采用资金的机会 20 成本

作业
1.某项目计算期内各年净现金流量如下表所示,试根据所给数据(基本 收益率为10%)回答下列问题: 年数 第一年初 第二年初 第3~10年末 -2500 -2000 1200 净现金流量(万元) (1)画出现金流量图 (2)计算静态投资回收期、动态投资回收期、净现值、内部收益率. 2.购置一间临时仓库约需8000元,拆除后无残值,假定每年仓库净收益 为1260元,问: (1)若使用8年,IRR为多少? (2)如果ic=10%,则该仓库至少应使用多少年才值得投资?

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